Boaz Weinstein ostrzega przed „finansową alchemią” w prywatnych kredytach, twierdzi że problemy się mnożą co kwartał

Wersja tego artykułu pojawiła się w biuletynie Inside Alts stacji CNBC, przewodniku po szybko rozwijającym się świecie inwestycji alternatywnych, od kapitału prywatnego i kredytu prywatnego do funduszy hedgingowych i kapitału podwyższonego ryzyka. Zapisz się, aby otrzymywać kolejne wydania bezpośrednio do swojej skrzynki odbiorczej.

Problemy w kredycie prywatnym „mnożą się z kwartału na kwartał”, częściowo z powodu „finansowej alchemii obiecującej płynności, której jednak brak” – powiedział w tym tygodniu Boaz Weinstein, założyciel Saba Capital Management Inside Alts.

„To, co się obecnie dzieje, ogólnie rzecz biorąc, podczas byka na rynku, to kruche miejsca, problemy, oszustwa, firmy, które idą na złą drogę bez oszustw” – powiedział Weinstein w wywiadzie ekskluzywnym. „Dlatego inwestorzy widzą, jak spadają ich dywidendy. Chcą odzyskać swoje pieniądze, a [w] Wall Street obecnie najważniejsze jest pytanie, gdzie można dokonać odkupu wszystkich tych menedżerów”.

Weinstein to oczywiście centralna postać tej historii. Jego firma, Saba, obok Cox Capital Management, właśnie uruchomiła ofertę skupu w celu zakupu 6,9% udziałów w jednym z funduszy kredytu prywatnego Blue Owl z rabatem 34,9%.

„Słyszeliśmy od inwestorów w tych funduszach, że chcą odzyskać swoje pieniądze”, powiedział. „Próbowali znaleźć kogoś, kto zajmie ich miejsce, i to stało się naturalnie”.

Ten fundusz, znany jako Blue Owl Capital Corp. II, zatrzymał kwartalne odkupy i sprzedał inwestycje w bezpośrednim kredytowaniu w wysokości 1,4 miliarda dolarów, aby zapewnić płynność swoim inwestorom. Okazał się być jednym z pierwszych w serii funduszy kredytu prywatnego nieobrotowej, które zostały dotknięte żądaniami odkupu powyżej typowego kwartalnego limitu 5%.

Przepływy majątkowe w produktach śledzonych przez analityków Jefferies spadły o 19% w pierwszym kwartale w porównaniu z IV kwartałem. Analitycy powiedzieli, że oczekują wzrostu wskaźników odkupu wśród produktów kredytowych detalicznych.

Saba i Cox dostrzegają okazję w ograniczonej płynności inwestorów. Uruchamiają podobne oferty skupu udziałów w kilku innych funduszach Blue Owl oraz Starwood Real Estate Income Trust. Sprawiło to, że niektórzy zaczęli zastanawiać się, czy Weinstein krytykował branżę kredytu prywatnego tylko po to, aby zniechęcić inwestorów detalicznych do sprzedawania swoich udziałów na zniżkę.

Podczas rozmowy z Inside Alts Weinstein wyjaśnił, że faktycznie nie wierzy, że nastąpi fala niewypłacalności lub oszustw w kredycie prywatnym, ani nie uważa, że ludzie powinni dokonywać dalszych odkupów. („Odkupy nadeszły” – powiedział.)

W rzeczywistości jest on optymistycznie nastawiony do kilku największych menedżerów kredytu prywatnego. Weinstein powiedział, że w ciągu ostatnich kilku tygodni kupił udziały w „najbardziej niesamowitych menedżerach”, w tym Ares, Apollo i Blackstone. Powiedział nawet, że posiada „trochę” akcji Blue Owl.

„Jesteśmy długoterminowo zainteresowani akcjami tych firm na podstawie założenia, że jeśli to jest przesadzone, to ci goście okażą się zwycięzcami na końcu, gdy kurz opadnie i ich akcje mogą przedstawiać dobrą wartość” – powiedział Weinstein.

Weinstein powiedział, że jego zdaniem kredyt prywatny jest notowany na pesymistycznych poziomach, a kredyt publiczny na „niewiarygodnie optymistycznych poziomach”. Jest krótkoterminowo zabezpieczony na kredyt publiczny za pośrednictwem swapów kredytowych i instrumentów pochodnych kredytowych. Weinstein powiedział, że blokada funduszy kredytowych prowadzi do konieczności sprzedaży bardziej płynnych aktywów, aby pozyskać gotówkę, co obciążyłoby rynek.

„Uważam, że kredyt publiczny jest niewłaściwie wyceniony, a moje krótkoterminowe myślenie na ten temat jest podyktowane problemami, jakie mają rynki kredytu prywatnego” – powiedział.

Weinstein powiedział, że „potrwa kilka tygodni”, zanim dowiedzą się, co się stanie z ofertami Blue Owl i ile ostatecznie kupią. Weinstein powiedział, że oferty skupu nie były „osobiste” wobec menedżera, ale raczej, powiedział, „jeśli ubiegamy się o coś, to znak, że uważamy menedżera za dobrego”.

Jednak Weinstein zauważył firmę o nazwie Cliffwater, jako jedną z tych w obszarze kredytu prywatnego, którą „najbardziej obserwują”. Weinstein powiedział, że Cliffwater działa podobnie do modelu funduszy funduszy, gdzie nie posiadają bezpośrednio kredytów, ale są zainwestowani w inne menedżery. W rezultacie mają ograniczoną kontrolę nad spełnianiem własnych żądań odkupienia – co Weinstein opisuje jako „turducken” (kurczak faszerowany w kaczkę, która jest faszerowana w indyka).

Zgodnie z zeznaniem złożonym w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd, Cliffwater ujawnił, że pod koniec ubiegłego roku 69% swojego Funduszu Kredytowego Korporacyjnego stanowiły bezpośrednie inwestycje w kredyty podstawowe, a pozostałe 31% było narażone na fundusze.

Weinstein przewiduje, że gdy Cliffwater ogłosi wskaźnik odkupu – spodziewany nawet we wtorek – może on wynosić między 10% a 20%.

„Nie znam dokładnej pozycji gotówkowej, ale uważamy, że jest bardzo prawdopodobne, że zaczną odkupywać i zostaną ograniczeni, gdy odkupią te fundusze, w które zainwestowali” – powiedział.

Cliffwater odmówiło komentarza.

Cliffwater był również przedmiotem niedawno nagranej listy inwestorów przez hedge fund Rubric Capital, który powiedział, że menedżerowie alternatywni mogą być „kanarkiem w kopalni” i „pierwszym domino w biegu na bank, który przewidujemy”, zgodnie z The New York Times, który powołał się na dwie osoby, które przeczytały prywatną notatkę.

Na pytanie, co stanie się z kredytem prywatnym, jeśli faktycznie nastąpi cykl kredytowy, Weinstein powiedział: „upadnie mocniej, niż powinien”.

Dodał, że „jedną z najlepszych okazji” w jego karierze byłoby inwestowanie w kredyt prywatny z gigantyczną zniżką „gdy gospodarka zwolni”.

„Może to nie za rok, może jest to o krok. Może to nastąpi za kilka lat” – powiedział Weinstein. „Częścią, która zaraz stanie się super interesująca”.